起头：国泰君安证券究诘

【军工】塞尔维亚部署中制防空系统，欧盟启动卫星互联网筹办

军工板块下落，山东舰综配合战才能快速提高。1) 上周(12.30-01.03) 上证综指下落5.55%，创业板指数下落8.57%，国防军工指数下落10.26%，跑输大盘4.71个百分点，名次序28/29。2) 首艘国产航母山东舰综配合战才能快速提高。3）中国海警舰载机首飞黄岩岛海域。4）警惕好意思打造西太“堡垒支点”。5）韩奴隶好意思国组建多域作战部。6）好意思国称将升级B-52轰炸机发动机。

塞尔维亚部署中制防空系统，欧盟启动卫星互联网筹办。1) 塞尔维亚国防部日前发表声昭示意：“通过用新的FK-3防空导弹系统武装空军和防空部队，塞尔维亚的空域放手和保护系统取得了显赫改善。”声明称，该系统包括指引车、导弹辐照器、雷达和后勤车辆，这些使其成为一种多功能、全面的防空贬责有筹办。2）2024年年末，欧盟斥资100多亿欧元，启动了卫星弹性、互联性和安全基础规律筹办（IRIS2），旨在加强欧盟成员国的卫星通讯才能，提高天际计谋自主性。该筹办被视为欧盟的卫星互联网筹办，建成后不错确保欧盟不依赖“星链”等番邦实体提供的办事，展现了欧盟加强天际界限竞争力的决心。IRIS2系统筹办由290颗低轨及中轨卫星构成，其中272颗位于近地轨说念，18颗位于地球中轨，将变成一个自主且多任务的卫星星座，忖度于2030年开动提供办事。3）咱们以为，海外环境日益复杂严峻，要打赢当代搏斗，既要有先进战机、导弹当作制胜技艺，又要有火箭弹等高效费比装备撑捏捏久破钞，还要有可靠的通讯指引体系为保险，提倡重点温顺航空航天等装备建立界限重点板块及卫星互联网等前沿热门。

大国博弈加重是永久趋势，军工永久向好。咱们以为，大国博弈加重是永久趋势，好意思国过甚盟友国防计谋重点逐渐向印太转向，中国附进弥留场所可能逐渐加重，和平需要保卫，加大国防干与是必选项，军工永久趋势向好。2027年要确保罢了建军百年立志主见，十四五时代有望加速补短板。

风险教唆：关系公司军品业务卑劣需求情况不足预期的风险；关系公司民品业务功绩不达预期的风险。

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【金工】多资产设立策略 2024 年推崇均较好，国内资产 BL 策略样本外收益接近10%

国君量化资产设立策略简介：国泰君安量化设立团队专注于资产设立量化模子究诘，此前咱们仍是完成了Black-Litterman、风险平价、宏不雅因子3个基础资产设立模子的开导，并使用上述模子在国内股票、债券、商品、黄金4大类资产上开导了大类资产设立策略，进行样本外追踪。

大类资产走势归来：上月（2024-12-01到2024-12-31）国内大类资产恒生指数与国债指数获较大涨幅。其中，恒生指数、中债-国债总钞票(总值)指数、中证转债、中债-企业债总钞票(总值)指数和沪深300分录涨幅3.55%、2.25%、1.49%、0.69%和0.47%；中证1000、南华商品指数和SHFE黄金分录跌幅3.74%、1.04%和0.19%。从资产关系性来看，沪深300与中债-国债总钞票(总值)指数近一年走势关系性为-36.07%，中债-国债总钞票(总值)指数与南华商品指数关系性为44.42%，沪深300与南华商品指数关系性为-20.5%。

大类资产设立策略追踪：2024年以来，国内资产BL策略1收益为9.97%，12月收益为1.4%，最大回撤为1.35%，年化波动为2.54%；国内资产BL策略2收益为8.34%，12月收益为1.16%，最大回撤为1.5%，年化波动为2.45%；国内资产风险平价策略收益为7.93%，12月收益为1.15%，最大回撤为0.47%，年化波动为1.36%；基于宏不雅因子的资产设立策略收益为6.82%，12月收益为1.08%，最大回撤为0.63%，年化波动为1.52%。

宏不雅因子不雅点：增长方面：经济处于稳步复苏的态势莫得改变；通胀方面：受季节性身分和政策可能的真空期的影响，彩娱乐忖度1月通胀水平看护较为沉着的水平；利率方面：诚然央行对债券市集的操作或将短期降速利率下行速率，但权利市集偏弱推崇与央行经济责任中所提降息降准或致利率进一步下行；信用方面：信用利差已降至历史低位，忖度翌日信用风险将保捏低位波动；汇率方面：1月好意思国总统接事或提高短期经济政策不细目性，面前东说念主民币汇率忖度看护区间颠簸；流动性方面：受春节等季节性事件影响，1月流动性忖度举座巩固但角落趋紧。因此鉴识为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性诞生宏不雅打分为0、0、-1、0、0、-1。

风险教唆：量化模子基于历史数据构建，而历史章程存在失效风险。

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【走运】春运客流料更动高，预售策略保捏积极

航空具长逻辑，春运或催化乐不雅预期，看护航空增捏。中国航空业具超预期长逻辑，2025年供需复原趋势细目，考虑票价市集化与机队增速显赫放缓，忖度将开启盈利核心上行。市集对长逻辑预期仍处低位，不合越大空间越大。2025年春运有望催化乐不雅预期。春运需求郁勃有望催化需求乐不雅预期，预售策略积极有望催化收益料理捏续积极改变预期，盈利推崇存望催化盈利核心上升预期。教唆油价与汇率不改变航司永久价值，或提供逆向时机。

官方预测春运客流将创历史新高，合适咱们前瞻判断。1）把柄2025年世界春运电视电话会议，2025年春运时代全社会跨区域东说念主员流动量忖度达90亿东说念主次，将创历史新高，忖度同比增长6.9%。其中，铁路客运量忖度冲破5.1亿东说念主次，同比增长超5.5%，较2019年增长超25%；民航客运量忖度冲破9000万东说念主次，同比增长超7.8%，较2019年增长超23%。2025年春运需求郁勃，合适咱们前期判断。2）把柄中国民航局，2025年春运时代世界日均航班筹办约18500班，同比增长8.4%，估算较2019年增长超11%。业界预期国内加班或较为有限，日本等海外航路将可能是主要加班地方。把柄航班管家统计，当今2025年春运海外航班筹办（含外航）复原至2019年春运86%，较2024年12月玩忽的复原过程进一步提高。

春运预售趋势高超，航司预售策略积极未有改革。跟着铁路春运预售开启，春运机票预售显明加速。对比2024年春运农历同时，当今机票预售量同比增幅与航班筹办增幅基本一致，春运预售超三成。考虑学生休假在即，料翌日一周预售将不时加速。曩昔数年中国航空票价已基本市集化，将开释被压制的旺季票价高潮空间。当今业界春运供需预期乐不雅，航司预售票价策略仍积极延续2024年春运，未有显明改革。2024年春运国内票价基数较高，积极策略有望助力2025年春运旺季票价市集化效应再次展现。教唆燃油附加费下降可能导致含油票价同比下降约6%，提倡温顺国君走运“扣油票价”（含油票价扣除东说念主均燃油老本，见图10），更好响应航司盈利趋势。

2024Q4航司淡季大幅减亏，2025年盈利核心上即将开启。2023-24年航空业供需复原中，阶段性印证票价与盈利核心上升逻辑。预测2025年，供需复原趋势细目，盈利核心上升将开启。1）供给端：国内减班海外增班趋势捏续，免签政策有望加速宽体机错配问题改善与国内豪阔运力消化。2）需求端：中国航空消费仍处低级阶段，需求具韧性且内生增长动能，2025年期待政策提振。3）收益策略：2024年12月现积极改变，扣油票价同比升三成意味着淡季大幅减亏。积极策略将利好春运旺季推崇，加速2025年盈利核心上升。

风险教唆：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

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